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长江证券:复盘海外 看中长期收益率

2019-10-09 15:11:24来源:励志吧0次阅读

长江证券:复盘海外 看中长期收益率 2019-05-30 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点假设前提:为什么复盘美股和港股市场科创板短期收益率的分析,通过打新等特定交易策略的测算,我们在报告《科创板系列跟踪之四:关注前期网下打新的机遇》中有了初步的判断。而中长期收益率的探讨,由于资产和资金端的准入都发生了变化,简单复盘A股的参考价值有限。从资产准入标准和资金结构的变化看,科创板比照纳斯达克全球精选和港交所主板来设计,逐步与海外成熟市场接轨。因此,通过复盘美股和港股市场,能够更合理地判断科创板的中长期收益率。

总量复盘:美股市场上,新股的中长期收益可观我们以2005-2017年IPO发行的785只美股和2007-2017年IPO发行、且有基石投资者参与的276只港股为样本,以发行日起2年的累计涨跌幅为中长期收益率的衡量指标,发现美股市场新股的中长期收益更为可观,2年累计涨跌幅均值为79.38%,较纳斯达克指数的相对涨跌幅也稳定在50%以上;港股市场上,样本范围内新股2年累计涨跌幅仅为3.51%,中长期超额收益有限。

要素分析:估值、行业和市场的相关性为了更好地判断中长期收益率表现,我们引入估值、行业和市场要素,来分析上述要素差异对投资收益的影响。美股市场上,无论从PE还是PS维度,发行价估值与中长期收益率均呈现较强的正相关关系,其中发行估值在5-8倍PS的公司,2年期绝对和相对收益率分别为188.57%、155.93%,而港股并不支持这一结论;若考虑新股的行业分布,美股科技型企业数占比近50%,港股仅10%,比例的差异或能够解释收益率的差距;此外,两个市场新股的中长期表现,与发行阶段的市场指数呈负相关。

结论判断:科技型企业的中长期收益表现更优综合考虑发行估值、行业属性和市场指数的影响,科创板的中长期收益率可观。

美股市场的复盘结果说明,在市场化成功发行的前提下,更高的发行估值代表着更高的成长预期,对应中长期收益率相对可观;而从科创板已受理企业的行业分布看,生物科技和信息技术的企业数量占比高,与美股十年间新股的行业结构高度吻合,而上述两个板块在美股的中长期收益表现居全行业之首,即使在科技股占比相对较低的港股市场,医疗健康板块的中长期收益率也在50%以上;若考虑市场的估值中枢,在指数相对较低的阶段(如恒指2009年、2013-2014年)发行的新股,也能录得稳定的中长期收益。

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